图源：豆包
11月2日，白酒板块在前一交易日走强的情况下继续大涨。截至收盘，皇台酒业实现两连板，水井坊、金种子酒涨停，迎驾贡酒、古井贡酒涨超8%；而贵州茅台也涨近3.4%，自年内最低点以来反弹超23%，时隔约半年时间重新站上1400元关口。
消息面上，贵州茅台公告其第三季度净利润199.51亿元，同比增长3.78%，好于此前预期。
据了解，白酒板块三季报整体承压依旧，但有少部分公司亮点隐现，诸如贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒等。除此之外，近期头部酒品批价有所企稳、库存呈现下降，叠加四季度潜在的内需增量政策预期，共同推动近期市场对白酒板块初步展开复苏交易。
从筹码结构来看，白酒板块三季度公募基金持仓占比已经重归2016年水平，处于历史底部；同样，板块还呈现高股息以及低估值分位的特征，“性价比”好于红利品种。而放在市场“高切低”框架下看，现在的白酒板块展现了独特的配置价值。
朦胧的复苏
纵观第三季度，白酒板块业绩依然承压明显。国金证券统计显示，剔除贵州茅台、五粮液两大酒企后，当季白酒板块实现营收245亿元、同比减少20%；而若算上贵州茅台、五粮液，白酒板块季度营收同比仍下滑10%。
不过，市场更多注重复苏痕迹。和贵州茅台一样的是，也有一小部分白酒公司的确在第三季度表现尚可，实现营收、利润增速双“转正”。
譬如，作为区域酒企，今世缘在第三季度取得营收22.3亿元，同比增长15.54%，净利润4.22亿元，同比增速达到31.59%。至此，该公司收入端同比增速连续两个季度上行，利润端连续两个季度保持两位数增长。
同期，迎驾贡酒实现营收14.13亿元，同比增长4.25%，净利润4.14亿元，同比增长8.58%，而酒鬼酒亏损则收窄。
与此同时，一些标志性酒品的价格也出现企稳。近期五粮液普五批价维持在780元上下，国窖1573高度版处于830元附近，双双展现出一定韧性。而飞天茅台散瓶批价于年内2月从最低点1490元回升到1660元，4到6月在1630元附近筑底，双节前冲到1730至1750元，节后回落也稳在1710至1720元，原箱批价处于1730元以上，表现同样稳健。
放眼此前几年，批价下跌是白酒行业常态，而头部产品价格企稳信号的出现，无疑是一个积极的边际新变化，因为这预示着渠道承接能力提升。
当然，对应到渠道端也可以验证。据了解，自双节之后，茅台经销商普飞库存压到7至15天，部分区域甚至等货，五粮液渠道库存同比下降10%至15%；河南、山东、广东、安徽多地经销商与终端零售商反馈，渠道库存总体仍在去化，部分受访酒商库存同比下降约10%至20%，名酒大单品周转相对更快，部分终端库存已控制在1至2个月。
值得一提的是，当前财政部已经表明“有效实施更加积极的财政政策，支持全方位扩大国内需求”的基调，央行也宣布将有“务实管用的增量政策”。所以除去价格、库存边际缓和态势之外，潜在内需政策预期更赋予了白酒板块“朦胧美”。
从历史上看，M1同比增速领先飞天茅台批价变动约6至18个月、PPI与飞天茅台批价同比增速变动同步，可见白酒板块与宏观变化“正相关”。因此，若有更多涉及扩大内需、刺激经济的政策落地，或有助于进一步引燃市场之于白酒板块的交易热情。
成为“低位红利板块”
据国金证券统计，截至三季度末，A股白酒板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为1.34%。其中，板块指数类基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为2.18%，板块主动权益基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为0.82%。
横向对比来看，这一持仓数据已经与2016年时相似，相较2020年、2021年最高接近9%的比例大幅减少。
而在此过程中，更有不少以长期持有白酒著名的基金经理也进行了“砍仓”。
譬如，三季度刘彦春独立管理的景顺长城绩优成长混合A前十大重仓股整体变化不大，但对贵州茅台持股数量环比减少5.7%，其管理规模最大的产品景顺长城新兴成长混合A中，贵州茅台同样遭到1.47%的减仓，山西汾酒则遭到大幅减持，持仓环比减少25%。
张坤同样如此。根据此前基金二季报数据，其麾下的易方达蓝筹精选持续减持白酒股，其中对连续重仓多年的贵州茅台、泸州老窖、五粮液分别减少47%、51%、71%的持仓，对山西汾酒同样大幅减仓超七成。
从三季度动作来看，张坤继续对于白酒股进行小幅减仓，具体包括贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。
基于此，可以说白酒板块的筹码已经“干净”，这与AI硬件板块的“高拥挤”恰恰相反。放在当下主打“再平衡”的市场环境中，这无疑是一个好事。
有趣的是，由于经过长期下跌，如今白酒也称得上是高股息品种。
Wind统计显示，当前中证白酒股息率超4%，目前30年国债收益率仅2%左右。这其中，泸州老窖、山西汾酒股息率已经超5%，伊力特、古井贡酒股息率超4%，洋河股份、贵州茅台、口子窖、今世缘、五粮液、金徽酒、迎驾贡酒股息率均超3%。
而横向对比红利品种，白酒股的相对位置更低。据最新统计，中证白酒指数PE约22倍，处于近10年约24%分位，其PB约为4.27倍，仅处于近10年约5%分位；经过一轮抱团后，中证红利指数的PE、PB分别为9.44倍、0.91倍，高居近十年91%、65%分位。
所以，对于市场上一些打着吃股息“旗号”进行交易性操作的资金而言，从“空间感”方面看，当下的白酒板块似乎比诸多红利品种更具吸引力。
酒企竞争或仍将“升维”
曾几何时，白酒行业的惯用模式为厂家压货给经销商，经销商压货给终端，终端卖给消费者。
在消费者买得动的情况下，自然认可白酒的消费以及金融价值。顺理成章地，货便能在渠道里持续流转，经销商们的负担也不大，作为源头的酒企更能年复一年地坐拥优异业绩报表。
但伴随着需求端进入下行，尤其是地产景气不再，使得白酒褪去相当一部分金融属性，并折损了自身的消费价值。基于此，整个白酒行业的生态也彻底颠覆，出清成为了主旋律。
最终，由于中小酒企品牌弱、团队小、资金少，寒气率先传递到身上。数据显示，规模以上白酒企业从2016年的1578家，降至2025年的不足900家，超过40%的企业退出统计名录，这其中的多数均为中小酒企。
而随着行业下行周期时间延长，中小酒企势必只是寒气的传导中点，而非终点。
公开资料显示，2025年白酒行业TOP6头部酒企，包揽了全行业87%的营收与96%的利润，剩余不足900家中小、区域白酒企业，只能瓜分市场13%的营收、4%的利润。换算成市场份额，中小酒企单家平均市场份额仅0.015%。
换言之，在这一轮出清潮之中，对于中小酒企的“压榨”已经到达极限。而接下来的出清环节，将在白酒大厂间展开。
当然，考虑到头部白酒企业资产负债表、现金流量表依然“抗打”，所以所谓的出清一定不至于惨烈到倒闭这个地步，但更为激烈的竞争已经无法避免。
这其中，次高端酒企将直面消费场景韧性差异、渠道策略差异、根据地稳固度差异等变量，五粮液、山西汾酒将就“争二”进行角逐，洋河股份、泸州老窖、古井贡酒则将就“争四”进行厮杀。
当然，贵州茅台或许是为数不多可以“坐山观虎斗”的公司。因为过去20余年间，其产品价格位于行业霸主地位，已经在消费者心中沉淀出了品牌“信仰”，这在存量化市场中将越发牢固；并且，其已经形成自营店、经销商、商超电商等布局，在渠道层面的多元化优势同样存在。
往后看，随着竞争“升维”，不同的头部酒企将面临不同的局面，而白酒板块在二级市场上的长期行情或也将走向分化。
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